链周志 Vol.4｜Strategy卖比特币了，"永不卖出"是个笑话？

“永不卖出”的信徒，卖币了

如果你关注加密货币超过一年，你一定听过 Michael Saylor 的名言：“永不卖出。”

这位 Strategy（原 MicroStrategy）创始人用公司资产负债表疯狂囤比特币，把一家商业智能软件公司变成了全球最大的企业级比特币持有者。他的逻辑很简单：法币在贬值，比特币是唯一真正的价值存储，任何卖出都是愚蠢。

先说事实。

这笔出售的平均价格大约在60,000美元/枚。值得注意的是，Strategy此前在更高价位持续买入——他们在5月底先卖了32枚BTC（当时价格约74,000美元），然后在更高价位又买回3,657枚，紧接着又在60,000美元附近卖了3,588枚。

低卖高买，再低价卖出。这操作放在散户身上，社区会骂”韭菜”。

但这可是 Michael Saylor。那个在CNBC上无数次宣称”永不卖出”的男人。

Grayscale的分析给出了一个看起来理性的解释：

这2.16亿美元增强了美元储备，足以覆盖约17个月的优先股股息支付，降低了融资风险。换句话说，这不是”投降”，而是”财务管理”。

这个说法在逻辑上站得住。Strategy发行了大量可转换优先股和优先股来融资买BTC，这些金融工具有固定的股息义务。如果美元利率上升或者公司现金流紧张，手头没有足够的法币来支付股息，违约风险就会飙升。

卖一点比特币来确保能按时付股息，从CFO的角度看，完全合理。

但问题在于——叙事。

加密市场的核心驱动力从来不只是基本面，还有叙事和信念。Strategy的”永不卖出”不只是一个投资策略，它是一种信仰声明：

我们相信比特币会涨到无穷高，所以我们永远不需要卖。

这个叙事支撑了MSTR的溢价。投资者买入MSTR而不是直接买BTC，部分原因就是信任Saylor的”钻石手”。当这个叙事被打破，溢价就会收窄。

事实上，MSTR股价在消息公布后确实短暂下跌，但随后反弹了约29%（从6月底的低点）。不过反弹是在缩量的情况下完成的，资金流向仍然为负。

这说明什么？市场还没有完全消化这个信号的意义。

这里有一个很多人没注意到的残酷悖论。

有分析指出：Strategy的金融工程——大量可转换债券、优先股——在BTC下跌时反而更安全，因为债券持有人不会在低价强制转换。但如果BTC大幅上涨，可转换债券的持有人会选择转股，稀释现有股东的权益。

换句话说：

这就是为什么Saylor需要不断发行新的融资工具来维持平衡。卖比特币不是因为看空，而是因为这个精密的杠杆机器需要持续注入流动性来维持运转。

我的看法

Saylor没有变心。他仍然是比特币最大的多头。但”永不卖出”这句话从一开始就是一个营销叙事，不是财务承诺。

Strategy的本质是一个杠杆比特币ETF——用债务和股权融资买BTC，赚取溢价。当你理解了这一点，卖币还债就不难理解了。

但叙事的裂缝一旦出现，就很难修复。下一个问题是：如果他们这次卖了3,588枚，下次会不会卖更多？

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